易资配 AI热潮仍在涌动！小摩：英伟达(NVDA.US)、AMD(AMD.US)和博通(AVGO.US)营收上行潜力被低估

摩根大通表示易资配，受近期人工智能(AI)相关交易激增的推动，英伟达(NVDA.US)、AMD(AMD.US)和博通(AVGO.US)三家公司可能拥有比市场预期更大的营收上行潜力。

摩根大通分析师Harlan Sur在一份客户报告中表示：“简而言之，尽管过去几周市场对英伟达、AMD和博通的远期盈利预期已大幅上调，但鉴于围绕基础设施融资、竞争格局及执行力等方面的担忧，分析师在预测中仍保留了一定的保守性。”

分析师补充称：“从数据中心资本支出角度来看，我们认为未来几年仍有充足的增长空间，这将支撑人工智能加速器市场40%-50%的复合年增长率(CAGR)，以及不断扩大的AI‘蛋糕’，最终推动GPU和XPU市场的共同增长(我们预计XPU在整体市场中的占比将逐步上升)。基于目前市场共识的水平，我们预计，随着可见度提升以及更多产能协议的公布，AI相关营收预期将迎来一段持续上调期，从而带动这些股票的进一步上行势头。”

英伟达

在进一步分析时，Harlan Sur指出，市场可能低估了到2027年为止AI数据中心部署的电力规模增长。而英伟达管理层多次表示易资配，每1吉瓦(GW)的AI数据中心产能可带来350亿至400亿美元的营收，因此英伟达的营收仍有望保持强劲增长。

Harlan Sur表示易资配：“按我们的测算，目前的平台(即Blackwell + Blackwell Ultra)尚未完全体现这一营收潜力，但未来平台将更接近这一水平。”他预测，随着即将推出的Rubin平台，英伟达每吉瓦营收可能接近300亿美元，而Rubin Ultra平台的每吉瓦营收则有望达到300亿美元区间中段。

他补充称：“更重要的是，就单芯片(per-die)而言，英伟达在Rubin Ultra平台的营收潜力几乎是Blackwell平台的3倍(Rubin Ultra为每颗7万至8万美元，而Blackwell约为2.6万美元)，这将成为未来几年推动英伟达每吉瓦营收增长的关键动力(而非GPU芯片出货量增长)。”

AMD

Harlan Sur表示，AMD在其Helios平台上实现每吉瓦200亿美元的营收、以及后续平台达到每吉瓦250亿美元或更高营收的目标“完全可以实现”。

AMD管理层此前表示，与OpenAI达成的最新交易规模“每吉瓦达到数百亿美元营收级别”。Harlan Sur指出，这意味着至少每吉瓦约150亿美元。尽管AMD历来定价低于英伟达，且在网络组件方面的自有内容较少，但他认为Helios平台每吉瓦200亿美元营收的水平依然合理。

他表示：“就与OpenAI的交易而言，尽管严格意义上讲，OpenAI目前仅承诺首个1吉瓦的算力，但我们认为，在协议所设定的四年周期内，部署全部6吉瓦产能的风险非常有限。”“按年化计算，仅这项交易就意味着AMD每年将获得约300亿至350亿美元的营收，而目前市场预计AMD在2027年的数据中心GPU总营收仅约310亿美元。换言之，分析师的预期仍有显著上调空间。”

博通

Harlan Sur指出，在近期与OpenAI达成合作后，博通到2027年实现超过1000亿美元AI相关营收“并非天方夜谭”。假设博通的XPU在经济性上较英伟达的GPU高约30%，这意味着其每吉瓦营收约为270亿美元，而英伟达为350亿美元。再考虑到约30%的网络业务附加率(与博通现有AI XPU业务类似)，每吉瓦总营收将达到约280亿美元。

如果全部10吉瓦的产能在未来三年内部署完毕，则OpenAI相关交易可能在2027至2029年间给博通带来700亿至900亿美元的营收，而华尔街当前对博通2027年AI营收的预估仅约600亿美元。

Harlan Sur表示：“再加上我们预计谷歌TPU业务在2027年将给博通带来超过200亿美元的营收，与OpenAI相关收入叠加后，博通2027年AI总营收将接近1000亿美元(相比2025年的约210亿美元)，即比市场共识高出50%-70%。”