今年上半年，中国股市经历了年初由DeepSeek驱动的科技资产重估，到随后由新消费和创新药引领的轮动行情。在此背景下，私募们在结构性行情中不断“翻石头”，有人参与到热点行情中鼎冠策略，也有人适当保持克制。
有私募透露，上半年超额收益与前两年“超额亏损”的由来一致，公司在第一轮“拔估值”的过程中并未直接受益，其中有远见和想象力匮乏的原因，对很多令人眼花缭乱的颠覆式创新准备不足。在该公司看来，下半年继续重仓等待是理性的做法，“否则就会犯四月中美关税战时的错误——在最低的位置，丢失你的头寸。”
谈及未来投资重点，不少私募仍旧关注AI产业链、内需消费、创新药等方向的投资机会，也关注高端制造由于新技术突破带来的企业成长机会。另有头部私募称，公司产品组合保留了少数具备周期成长属性的龙头公司，与新兴成长主线形成补充，一旦宏观经济出现持续反弹，这类机会向上的弹性动能会较为明显。
超额收益或源于曾经的“超额亏损”
刚刚过去的上半年，不少知名主观私募旗下产品业绩表现良好。
弘尚资产透露，公司投资组合上半年相对主要指数获得了超过两位数的超额收益。究其原因，“只能说福祸相依，超额收益的由来其实也就是前两年‘超额亏损’的由来。”
对比前两年，该公司认为，上半年虽还有关税战和地缘政治风险的冲击，但投资者眼里的“中国”发生了质的改变。当市场开始从钟摆的一端转向的时候，当中国的成长股重新变成成长股的时候，过去最受损的会开始变得受益。市场会沿着景气度的方向，一个行业接着一个行业拔萝卜一样的开始拔估值。最先被拔起来的是AI，紧接着是新消费、创新药、军工。
“很惭愧我们在第一轮‘拔萝卜’的过程中只是间接受益，并未直接受益。”反思其原因，弘尚资产坦陈，一方面固然可以推诿到市场很多热点行业真正受益的标的并非热炒的那些鼎冠策略，但另一方面也反映出公司远见和想象力的匮乏。
“坦率讲，虽然我们在市场悲观之时坚定看好中国企业的竞争力，但更多布局依然在中国企业一贯有优势的先进制造领域。”对于今年出现的令人眼花缭乱的颠覆式创新，弘尚资产称公司准备不足。“我们本以为中国企业会侧面迂回不断积累自身能力，没想到年轻一代的企业家直接在正面战场发起了全面进攻而且势如破竹。对此，我们一方面加快对新兴领域的研究与学习，另一方面，也向新一代更加优秀更加具有全球竞争力的中国企业家和科技人才致敬。”
在过去的6月份，聚鸣投资总监刘晓龙的产品组合中，略增加了创新药资产和黄金资产，在互联网内部做了结构调整，更多的是自下而上的个股研究和投资。在他看来，四月关税冲击后，A股和港股市场呈现出流动性结构牛的迹象，高股息类资产、避险资产、结构增长类资产，是市场的共识所在。
该公司总经理、研究总监王文祥坦言，旗下产品持仓和看好方向没有太大变化，近期加大了部分互联网垂类、AI应用和硬件产业链、新出海方向的股票配置；在中美同时货币宽松预期背景下，在港股和中概，布局深度价值低估的品种。
丹羿投资目前的主要策略，是以低估值且未来存在估值上修的板块作为底仓，在此基础上，努力寻找更具弹性的标的。该公司称，这一策略与今年的市场风格密切相关。
上半年，成长和红利板块轮动上涨，整体市场还是哑铃型投资风格。该公司判断，在有重大刺激政策或经济内生改善之前，这种风格大概率会一直持续下去。
丹羿投资深知，具备戴维斯双击属性的股票，上涨更具爆发力。业绩增长和估值抬升的乘数效应，让这类股票涨势凶猛，例如过去一年的泡泡玛特、老铺黄金等。找到估值抬升的股票，就可以令投资事半功倍。我们发现估值抬升，大都伴随宏大叙事，给投资者描绘了一幅星辰大海、极具想象力的远景。因此，选择那些长期空间大、想象力大的标的是找到牛股的必要条件。
“目前看鼎冠策略，这些方向包括AI应用（软硬件）、新消费（户外消费、情绪消费等）、创新药、固态电池等等。”上述公司称。
在淡水泉看来，上半年市场的鲜明特征之一是避险思维让位于机会思维，与前两年存在明显不同。市场不再仅仅抱团避险，而是积极寻找各个领域具有增长潜力的机会。经济总量虽有压力，但企业分化在加大，具有稀缺性成长的资产受到市场追逐，估值对于盈利的敏感性大幅提升。
谈及投资热点“新消费”，淡水泉分析，背后体现的是过去几年，一些新消费企业凭借敏锐的消费洞察和优质的产品供给，适应了个性化、多元化消费新趋势的兴起，其商业模式、行业空间、高盈利增长等特征与市场对成长景气的偏好高度契合。“我们对这一赛道持续有所跟踪。”
AI、创新药、消费等继续“担纲”下半年投资关键词
在下半年，私募们将保持何种姿态进行投资？
“估值高且预期高的股票，短期再给投资者丰厚回报的可能会比较低。”因此，丹羿投资分析，在低预期、较低估值，短期处于经营困境但长期空间大的板块里面（就像2023年的泡泡玛特）寻找机会，胜率可能更大。
在未来两年能产业化且可以反映到报表上的行业里面，寻找具备核心竞争力或爆发力强的企业，是丹羿投资下阶段的主要工作。
弘尚资产对自己组合的持仓很有信心。“如今经济已经企稳筑底，股价的起飞决定于盈利，而新一轮盈利的起飞取决于行业内卷的趋势何时瓦解。”
下半年也可能遇到一些潜在的逆风，弘尚资产分析，经济基本面的下行是其中比较主要的风险。展望下半年，地产开始疲软，外贸抢出口结束，以旧换新刺激的效果边际下降，下半年整体经济应该会有一定下行压力。但这种经济下行的压力已经体现在主要指数的滞涨，在风险偏好提高的大环境里，经济的阶段性压力和流动性充裕的组合往往会继续表现为和经济相关性低的成长股的牛市。
虽然在整体经济全面复苏之前，弘尚资产并不期待指数级牛市，但在市场整体估值依然很便宜的大环境下，该公司认为，重仓等待依然是理性的做法，“否则就会犯四月中美关税战时的错误——在最低的位置，丢失你的头寸。”
“当前，市场总体交投活跃，资金流动性宽裕，中国资产的结构性估值依然具有吸引力。”王文祥称。
刘晓龙则表示，政府高度重视内卷带来的经济负面冲击，在一些行业，可能会逐步学习电解铝行业，走出行业恶性内卷，这可能是未来机会所在。
展望下半年，淡水泉认为，在资金仍在场内积极寻找机会的情形下，新兴成长类资产仍然有望成为市场关注重点。部分高景气赛道通过技术迭代、品牌升级或全球化突破等途径实现企业的快速增长，使其对宏观波动和关税扰动具备相对免疫的特点，也符合当下资金的投资偏好。
接下来，市场中的新兴成长机会有望从当前共识度较高的新消费和创新药，进一步泛化到科技和周期工业领域。淡水泉看好AI产业链、国产半导体设备、芯片等科技方向的投资机会，也关注高端制造由于新技术突破带来的企业成长机会。“此外，我们还保留了少数具备周期成长属性的龙头公司，与新兴成长主线形成补充，一旦宏观经济出现持续反弹，这类机会向上的弹性动能会较为明显。”
“经济总体保持平稳运行的背景下，局部行业存在较强驱动，其中消费行业存在较大供需错配鼎冠策略，如服务业供给出清，消费品存在局部需求稳健增长或爆发，科技行业存在明确产业趋势，这些将共同驱动相关资产的表现，带来结构性投资机会。”基于上述驱动，星石投资表示，将继续重点关注内需消费，并兼顾成长性强的创新药和AI产业链。
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